【一语道破】辟资本新干线,回归科创板的中车商业时代电气这么大能耐?

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原标题:[一句话]在开首都新干线,回归科技创新板的时代,CRRC电气有多大能力?资料来源:香港蔡华学会

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国庆假期后港股首个交易日,CRRC时代电器(03898-HK)凭借剩余假期温度走出大盘大涨。其股价上涨13.32%,至29.35港元,收于28.65港元,涨幅10.62%,市值336.77亿港元。

a股市场还在放假,港股交易不活跃。假日前最后一个交易日收盘后发布的消息,CRRC时报电气的报价是合理的。

2020年9月30日收盘后,CRRC时报电气及其母公司中国CRRC (01766-HK,601766-CN)宣布,CRRC时报电气在上海证券交易所科技创新板块上市的议案已获董事会批准。

公司拟发行不超过2.41亿股a股(发行后不超过公司总股本的17%),将在上海科技创新板上市。募集资金将用于R&D轨道交通牵引网技术及系统应用项目、R&D轨道交通智能公路局和智能城轨关键技术及系统应用项目、R&D新兴产业先进技术应用项目、R&D新型轨道施工机械制造平台建设项目、创新实验平台建设项目及补充营运资金。资金分配见下图。

目前,CRRC持有该公司51.89%的股份。如果按此方案上市,包括大股东CRRC在内的现有内资股比例将从53.44%降至44.35%,h股比例将从46.56%稀释至38.65%。当然具体数字以上市时的实际情况为准。

CRRC时代电气北京

CRRC时代电器成立于2005年,2006年在香港联交所主板上市。

在南车和北车合并之前,被命名为南车时代电气,是南车主要资产株洲所的子公司。2014年北车和北车合并后,更名为CRRC时代电气。

众所周知,CRRC是中国乃至世界上铁路车辆、城市轨道交通车辆、工程机械、各种设备、电子设备及零部件、电子电器和环保设备的领先供应商,涵盖从R&D设计、制造和销售到技术支持和维护的整个过程。

作为CRRC的子公司,CRRC时代电气主要开发、制造和销售轨道交通设备产品,包括车载电气系统和地面电气设备、通信信号系统、功率半导体器件、轨道工程机械车辆等。也就是说,相对于从CRRC整车生产到国内各种解决方案的全链覆盖,CRRC时代电气负责轨道交通相关的电力、牵引设备、信号系统、半导体等相关设备的供应。此外,CRRC时代电气还从事轨道交通、工业传动、新能源汽车电力驱动系统、海上设备等领域以外的行业。

CRRC电气在科技创新板上市的猜想

受铁路基础设施投资放缓的影响,整个铁路基础设施行业及相关行业股的表现一直承压。不过平心而论,CRRC时报电气的财务状况一直保持稳定,不需要靠融资来为业务供血。从上图可以看出,计划资金的很大一部分将用于营运资金(卡其部分)。

从下图可以看出,公司近十年的经营和投资活动产生的资金足以满足需求。

截至2020年6月30日,CRRC时代电气持有现金56.18亿元(人民币,除特别注明外,下同),其中一年内还本付息6.23亿元,长期付息2.31亿元,流动比率为2.72倍。可以看出,手头的现金足以支付债务和利息

那么它重回科技创新板的机会有多大呢?当然,对于企业来说,尤其是资本集中的企业,资本永远不会太多。CRRC时报电气就是这样。该公司在R&D的投资逐年增加,2020年上半年该支出占收入的比例达到10.87%的高水平。未来,随着R&D高端设备投资需求的不断增加,资本支出和运营支出将继续上升。

此外,科技创新板平台给企业带来了很高的估值,可以为企业未来的融资活动开辟理想的渠道。目前h股上市的科技股股票有:SMIC (00981-HK,688981-CN)、复旦张江(01349-HK,688505-CN)、渤海生物(06826-HK,688366-CN)、康信诺生物(06185-CN)

从下表可以看出,科技创新板的投资者为这些股票提供了非常高的溢价,所以对于长期被低估的CRRC时报电气来说,回归科技创新板是一个重估其价值的机会。

CRRC时代的电气有多大能力?

尽管近年来铁路基础设施和铁路设备供应商的股价不尽如人意,但CRRC时报电气的股价一直跑赢CRRC。从下表可以看出,CRRC时报电气目前的估值明显优于中国CRRC的a股和h股。

说到底可能和更专业的业务领域有关,这就给了它更大的灵活性去扩展到其他领域。

事实上,主要从事轨道交通控制系统领域的中国郝彤,可能会给CRRC时代电气在科技创新板市场的估值带来启示。公司于2015年在香港上市,2019年在科技创新板刚刚开业后,成为首个在科技创新板上市的一级央企。目前a股的股价是h股的1.81倍。这可能意味着轨道交通系统股票在a股市场的溢价相当可观。

此外,CRRC时报的电气估值还受到以下两个因素的影响。

2015年,CRRC时代电气收购深海机器人业务(商誉5.87亿元),一度引起资本市场的信心。但这两年的业绩表明,这项业务并没有预期的那么好,于是公司陆续计提了几个亿的商誉拨备。截至2020年6月30日,该资产的商誉余额为人民币2.55亿元。市场可能仍担心未来商誉的减值。

另一个是它的半导体业务。该公司通过其全资子公司CRRC时代半导体从事相关业务。后者早在1964年就开始了功率半导体技术的研发和产业化。2008年,它从战略上收购了英国的丹妮克斯公司,现在它已经成为大功率晶闸管和IGCT的大师。IGBT和碳化硅器件及其组件技术

从下图可以看出,受铁路基础设施投资影响较大的铁路设备业务,占CRRC时代电气2019年年收入的一半以上。近两年由于区域城市轨道投资的加速,城市轨道设备的贡献也有所扩大,新产业业务的贡献率变化不大。然而,这项业务在a股市场可能有更大的估值空间,尤其是SMIC,其a股溢价已达到2.12倍。

截至2020年6月30日,CRRC时代电气的净资产值为每股人民币19.04元,约合21.73港元。h股目前价格为28.65港元,比净资产值高出32%。

根据国有资产监督管理的有关要求,发行价格原则上不应低于发行价格日确定时的最新每股可用净资产。从这个角度来看,其在科技创新板上市的融资额不应低于45.84亿元,但具体发行价格由中国证券业协会注册的证券公司、基金管理公司、信托公司、金融公司、保险公司、合格境外投资者、私募基金管理人等专业机构投资者决定。这些机构投资